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外资并购概念风生水起

发布日期:2022-06-20 15:48   来源:未知   阅读:

  我国资本市场是新兴发展市场,跨国投资一直处于探索中,相关政策的制定和制度安排对外资并购行为及相关上市公司股价的表现具有较大影响,这一点从外资并购板块走势与相关政策的互动中可见一斑。从总体表现来看,2001年以来外资并购板块在二级市场的走势可以大致分为三个阶段(见图1)。

  第一个阶段从2001年初到2001年10月22日。这一阶段外资并购板块走势基本与大盘同步,上证综指下跌了27.7%,外资并购板块下跌了24.8%,总体跌幅略小于大盘。而在2001年6月大盘见顶后,该板块整体走势要略弱于大盘。

  第二阶段从2001年10月到今年6·24行情发动之前。在该阶段,外资并购板块走势略强于大盘,上证综指上涨了2.77%,外资并购板块上涨了6.62%。期间管理层出台了一系列促进外资并购行为的相关法规。2001年11月,外经贸部和证监会联合发布《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》,对容许外商投资股份有限公司发行A股或B股和允许外商投资企业受让上市公司非流通股做了原则性规定。2001年11月22日,外经贸部和工商总局联合发布《关于外商投资企业合并与分立的决定》,对外商投资企业的合并或者分立做了原则性规定。2002年2月21日颁布《指导外商投资方向规定》及《外商投资产业指导目录》,自2002年4月1日起实施。这些法令法规的颁布,为外资开展并购重组活动提供了基本的法律框架。

  第三阶段从6·24行情发动前夕到目前为止。在该阶段,外资并购板块走势明显强于大盘,上证综指下跌了0.29%,外资并购板块上涨了5.5%。期间,2002年6月管理层颁布了《外资参股证券公司的设立规则》和《外资参股基金管理公司的设立规则》。

  由此可见,外资并购渐成主流热点与政策的不断促动有关。去年底至今,国家有关部门相继颁发了一系列政策法规,外资并购面临的不确定性大大减少,可操作性明显增加,该板块整体跑赢了大盘。同时,一些地方政府积极推动,敞开大门欢迎外资参与上市公司重组,更使区域性的外资并购案例风起云涌。由零星个股向行业扩散,并将逐渐成为证券市场的主流热点。具体来讲,投资者可关注下列行业和公司。

  随着我国加入WTO,给汽车业带来的最大的机会是参与国际分工,并有利于发挥我国劳动力价格相对低廉的优势。而国际汽车巨头们要想介入我国市场并占有一席之地,最好的办法也是和我国本土的强势企业合作。早在上个世纪80年代上中期,德国大众就开始与上汽集团和一汽集团合作生产轿车,占据了先机,并获得了巨大的成功。十几年来,世界各大汽车巨头基本都与国内厂家进行了多种合资合作。今年,自感落后的德国宝马公司为了变被动为主动,也开始积极筹划并实施与华晨合作在国内生产宝马3系轿车。

  由于汽车类上市公司大多数是我国汽车行业的龙头,自然成为国际汽车巨头首选的目标。江铃B向福特汽车公司定向配售2.6亿股B股而使后者成为江铃B的第二大股东;英国特雷克斯公司成为北方股份的第二大股东;长安汽车等也先后引进了战略投资者。尤其是民航业率先对外资放开后,汽车业进行并购的节奏将再度加快,具有外资并购题材的相关上市公司将面临一个新的发展局面。

  年初以来对汽车板块外资并购概念的炒作是有其内在必然性的。汽车板块是受入世影响最大的行业之一,向来是外资并购概念中的主流品种,加上近期众多汽车集团出于发展自身、应对挑战的目的,加强了与国外大型跨国公司的合作,这在部分中小汽车企业集团上反应得更为明显。受此影响目前在国内A股市场上市的部分汽车类上市公司受到了市场资金的关注,一些实力雄厚的有先见之明的大资金从去年底就开始在这类个股上建仓。

  从外资并购汽车板块指数与上证综合指数2001年以来的比较来分析,汽车板块的走势明显强于大盘。尤其是在2002年初以来,汽车板块在江铃汽车、长安汽车的带动下,再加上天津汽车、一汽轿车等,汽车板块走势异常抢眼。我们认为,由于江铃汽车、长安汽车等个股既有业绩增长的支撑,又有外资并购题材,因此,这两只股票后市仍然存在波段性的机会,可以中长线关注。

  金融业是特殊的行业,与宏观经济的相关程度非常高。从国际经验来看,发展中国家在经济起飞阶段,金融相关率有一个逐渐增加到稳定的过程。随着中国经济的高速发展,我国金融相关率还会逐步增大,金融资产还有很大的发展空间。而且我国金融业有严格的准入壁垒,银行业属于垄断竞争市场,这无疑提高了我国金融业的战略投资价值。

  按照中国加入WTO的承诺,将在2006年前分6次开放外资银行进入中国内地,外资银行在中国的经营限制将逐步取消。证券业也将逐步对外开放,入世初期,外资可以在证券合资公司中持股达33%,并在三年后逐步达到49%。

  尽管近期我国金融业竞争格局总体上国内金融企业在业务规模、客户基础方面具有绝对优势,但是在资产规模、管理水平、经营机制、经营理念等方面与外资金融机构还有相当大的差距,入世5年后,中外金融企业的优势与劣势将相互转化,国内金融企业要获得生存空间,必然寻求与外资合作。最近一段时间以来,外资金融企业都在积极地与金融类上市公司接触和谈判。目前新桥已提前介入深发展的经营管理,公司称若本次股权转让事项能完成,新桥投资集团将力争将深发展办成国际一流的银行。

  就行业特性而言,民用航空业是资本密集型的典型产业。目前中国的航空公司资产负债率普遍在80%以上;某些机场负债率也已高达30%到40%。资金瓶颈制约了民航业的发展,这是我国民用航空业鼓励外商投资的主要动因。

  民航总局、外经贸部和国家计委共同出台的《外商投资民用航空业规定》已于今年8月1日起正式施行。该规定在外商投资民用航空业的范围、方式、比例、管理权等四方面均有重大突破,我国民航业外资大规模进入的序幕即将拉开。

  据悉,刚刚诞生的南方航空、东方航空和中国国际航空三大集团都已经开始对外寻找合作伙伴,德国汉莎航空、新加坡航空等数家国外航空巨头都表达过合作意向。目前中外航空公司的具体合作计划仍在谈判之中,预计所涉及到的外资扩股将在今后两到三年内完成。

  中国民航总局公布放宽外资入股内地航空公司股权限制以及航空公司重组后,高盛、里昂等纷纷发表预测报告,同时调高内地航空公司评级。高盛证券认为,外资公司可能会涉及参与内地航空业重组,而参与的模式将包括:内地主要航空公司加入联盟组织;外国航空公司购入内地航空公司策略性股权,并提到国泰航空、新加坡航空、瑞士航空等均与内地航空公司有长期的接触,可能会涉及一些入股安排。高盛维持东航及南航的投资评级为跑赢大市。里昂证券也分别调高东航及南航的目标价。其理由主要是因为亚洲对航运的需求增长、良好的经营环境、预期下半年盈利增长更强劲,以及行业内合并活动增加。、

  我国商业行业是开放较早、开放程度较高的行业之一。如果说1992年上海第一八佰伴的成立标志着我国零售业的初步开放,那么今年9月第一百货(600631)的母公司一百集团与日本丸红株式会社组建中国第一家具有外资背景的批发企业上海百红则代表着商业行业的全面开放。如今中国已迈入了WTO的门槛,根据入世协议,我国将在3年内取消外商零售企业进入的地域和数量限制,5年内取消外商零售企业进入的控股权限制,同时取消对商品分销包括商品批发、直销等的限制。

  1992年我国宣布对外商开放零售业之后,先后有八佰伴、沃尔玛、家乐福、百盛等国外零售商进入中国市场,成为国内商业行业中的重要组成部分。当前,世界零售业50强中已有近半数进入了中国。沃尔玛、家乐福为首的外国大型超市去年在中国销售额估计达到近200亿元;百安居、欧培德及宜家等家居装饰大卖场也在上海等市场上占据了主导地位,并有迅速扩张的计划。

  第二,上市公司与外商合资合作经营。目前政府规定外商不能够设立独资或控股商业企业,外商只有与国内企业合资或合作才能进入中国市场,因此合资合作经营是目前运用最多的方式。目前,上市公司中与外商合资合作的有:第一百货与日本合资建立上海第一八佰伴和上海百红,家乐福与友谊股份控股的联华超市成立联家超市;西单商场与香港电讯盈科子公司、台湾太平洋合资组建北京西单太平洋百货。

  第三,上市公司向外商转让商铺,获取稳定租金。在商铺发展受到限制成为稀缺资源的情况下,外商有可能通过租用当地商业企业的商铺进入某一城市。同时,对商业上市公司而言,出租经营状况不好的商铺可以获得较为稳定的收益。益民百货在今年10月把下属的巴黎春天出租给香港新世界经营。

  综上所述,加入WTO以后,流通股本小、股权关系简单的商业企业,大型的、有实力的、连锁店众多的商业企业,拥有黄金地段商铺的商业企业,拥有大型先进物流基地并能开展第三方物流服务的商业企业必将受到外资的青睐。

  从外资并购商业板块指数与上证综合指数比较看,自从2001年10月份以来,商业行业的外资并购公司的走势明显强于大盘,比较抢眼的个股是友谊股份、深国商、华联超市等。尤其是在6·24行情中,商业行业外资并购公司走势大大超出大盘,并且在其后的持续调整行情中,商业外资并购公司表现出了非常强的抗跌性,可重点关注第一百货。

  除上述行业外,外商可以根据我国《外商投资产业指导目录》中鼓励和支持的投资方向和其他有关规定,最为外资看好的行业还有物流业、家电业、石油化工业、食品加工和电子及通信设备制造等制造业、港口及货运等公用交通运输业、医药制造业、金属加工业和农业等。事实上,这些行业几乎覆盖了大多数上市公司所属的行业范围。可重点关注兰州铝业、青岛啤酒等。

  (长城证券金融研究所)表1外资并购汽车板块主要上市公司上市公司 第一大股东(括号内为持股占比) 每股收益 外资背景上海汽车 上海汽车工业(集团)总公司(70%) 0.241 德国大众、美国通用一汽轿车 中国第一汽车集团公司(63.63%) 0.09 德国大众东风汽车 东风汽车公司(70%) 0.5331 日本日产、法国标致长安汽车 长安汽车(集团)有限责任公司(57.77%) 0.33 美国福特天津汽车 天津汽车工业(集团)有限公司(84.97%) -0.365 日本丰田亚星客车 江苏亚星客车集团有限公司(67.67%) 0.05 德国奔驰福田汽车 北京汽车摩托车联合制造公司(46.52%) 0.24 日本丰田安凯客车 安徽安凯汽车集团有限公司(54.12%) 0.003 德国凯斯鲍尔金杯汽车 中国第一汽车集团公司(45.36%) -0.1416 美国通用申华控股 深圳市正国投资发展有限公司(13.75%) 0.025 德国宝马江铃汽车 江铃汽车集团公司(41.03%)0.24 美国福特悦达投资 江苏悦达集团有限公司(23.51%) 0.007 韩国起亚